El precio del cobre alcanzó un nuevo máximo en 2020 el martes por la mañana. El metal a tres meses de la Bolsa de Metales de Londres (LME) extendió su notable recuperación desde los mínimos de cierre de marzo de $ 4,371 a $ 7,331 por tonelada, el mayor comercio desde junio de 2018.
La fuerza del repunte de la fabricación de China y el apetito aparentemente insaciable del país por las importaciones de cobre refinado son la base fundamental del cambio de rumbo del cobre en 2020.
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Pero los fondos ahora están cada vez más en el asiento del conductor con un posicionamiento de los inversores en o cerca de máximos históricos en los contratos CME y LME.
A medida que el impulso especulativo sigue aumentando, también lo hace el riesgo de un control de la realidad sobre la exuberancia actual.
El cambio de posicionamiento en el mercado del cobre desde las profundidades de la crisis del covid-19 en el primer trimestre de 2020 ha dominado la escala del superávit físico en un factor de diez a uno, según analistas de Citi.
En otras palabras, los fondos no solo han absorbido el impacto físico de la pandemia, sino que ahora lo están abrumando, convirtiéndose en el principal impulsor de los precios.
Citi, al igual que otros jugadores, ha desarrollado su propia metodología para rastrear los flujos especulativos a través del mercado del cobre.
Pero la compra colectiva de los fondos por el cobre es evidente en los informes de compromisos de los comerciantes (COTR).
Los administradores de fondos tenían una posición neta larga del contrato de cobre de CME por una suma de 78,865 contratos al cierre de operaciones el martes pasado (17 de noviembre), según el último COTR de EE. UU.
El posicionamiento ha oscilado suavemente durante las últimas dos semanas a medida que el precio del cobre marcaba el tiempo durante el proceso electoral extendido de Estados Unidos.
En términos generales, los fondos siguen manteniendo niveles históricamente altos de posiciones largas, mientras que las posiciones cortas en corto continúan funcionando a niveles muy moderados.
Mientras tanto, el COTR de la LME muestra las posiciones largas de fondos de inversión en su nivel más alto desde que la bolsa comenzó a publicar el informe en su formato actual a principios de 2018.
Los administradores de dinero han pasado de un colectivo neto corto de 19.000 contratos en marzo a un neto actual largo de 38.000 contratos. Ha habido un aumento similar de posiciones largas en la categoría «otras finanzas» del informe.
Lamentablemente, no hay COTR para el contrato de cobre de la Bolsa de Futuros de Shanghai (ShFE), pero la combinación de precios en aumento y un interés abierto en aumento sugiere fuertemente que los especuladores chinos también están siendo atraídos al mercado.
El interés abierto en el mercado se ha disparado de 294.000 contratos a principios de noviembre a los actuales 367.000 lotes a medida que el precio del yuan alcanza sus propios máximos de dos años.
No hay duda de que, por muy buena que sea la óptica fundamental, el cobre se ha consumido en un comercio de reflación más grande basado en la proliferación de vacunas covid-19 y las grandes esperanzas que descansan en el presidente entrante Joe Biden y su paquete de estímulo «verde» prometido.
Queda por ver si el paquete sobrevive a una legislatura partidista de Estados Unidos.
Pero es más probable que una presidencia de Biden se incline hacia el tipo de políticas sociales y ambientales que ya están tomando forma en Europa con su nuevo “Green Deal”.
«Covid ya está marcando el comienzo de una nueva era de políticas dirigidas a las necesidades sociales en lugar de la estabilidad financiera», según Goldman Sachs.
Esto, argumenta el banco, «probablemente generará un crecimiento económico cíclicamente más fuerte y más intensivo en materias primas, que debería generar el elusivo repunte cíclico de la demanda».
De hecho, Goldman Sachs sostiene que esta nueva era podría presagiar un mercado alcista estructural comparable al de la década de 2000.
El gasto en infraestructura verde podría ser tan significativo como el auge de la inversión BRIC (Brasil-Rusia-India-China) de esa década, mientras que el impulso redistributivo en los mercados desarrollados “es probable que lleve a un gran impulso al gasto de los consumidores, comparable a los préstamos- impulsó el aumento del consumo en la década de 2000 ”.
También recuerda a esa década, los billetes de banco, la subinversión crónica en la oferta para satisfacer cualquier aumento estructural de la demanda.
La opinión de Goldman es que varias materias primas, incluido el cobre, se mantendrán fundamentalmente ajustadas durante el próximo año.
Con ese tipo de respaldo alcista, puede comprender por qué el dinero especulativo sigue fluyendo hacia el mercado del cobre.
Una característica del mercado del cobre en la década de 2000 no mencionada por Goldman fue la tensión entre los fondos y los fundamentos que acompañaron al repunte estelar del cobre de menos de $ 3,000 a casi $ 9,000 por tonelada en 2008.
Hay una tensión similar en este momento.
«La realidad física del mercado de metales está muy lejos del optimismo especulativo», fue la advertencia del corredor de la LME Kingdom Futures en una nota al cliente del lunes.
«Ese tipo de divergencia no dura mucho tiempo, por lo que un lado o el otro tendrá que cambiar y, en este momento, parece poco probable un gran aumento en la demanda física», agregó.
Esa advertencia captura la naturaleza ambivalente del mercado del cobre en este momento, ya que oscila entre el juego micro fundamental y macro financiero.
Hay una proliferación de impulsores de precios y relaciones comerciales con otras partes del universo financiero, que abarcan el dólar, el yuan, el Dow Jones y los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
El elevado posicionamiento a largo plazo de los fondos en el cobre aún podría verse afectado por cualquiera o todos ellos.
